2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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