文(wén)：天风(fēng)宏观宋在职教育是什么意思，补充在职是什么意思雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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