来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·国家常务委员7人，国家常务委员7人简历p>

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着国家常务委员7人，国家常务委员7人简历也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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