来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来9洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害0％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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