上(shàng)市公(gōng)司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了shì)个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市(shì)而强制退市的(de)可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质(zhì)性(xìng)违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的(de)路(lù)径依(yī)赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构(gòu)，学会(huì)在市(shì)场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视(shì)而(ér)不见了(le)。各市场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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