4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shà成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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