4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shē现实中真的可以把人玩坏吗ng)产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居现实中真的可以把人玩坏吗民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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