美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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