昨夜今晨，全球投资界“春(chūn)晚”——伯克(kè)希(xī)尔年度股东(dōng)大会召开。

　　昨(zuó)晚10点15分(fēn)开始，今(jīn)年8月30日将满(mǎn)93岁的巴菲(fēi)特和(hé)老搭档、已(yǐ)经(jīng)99岁的芒格出席伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦年(nián)度股东大(dà)会(huì)的问答(dá)环节。

　　本次大会(huì)召(zhào)开时的宏观背景颇不平(píng)静：美国(guó)银行业动荡不安，债务(wù)上(shàng)限谈判僵(jiāng)持(chí)，经济(jì)徘(pái)徊(huái)于(yú)衰退的危险边缘，地缘政治冲(chōng)突持(chí)续(xù)升(shēng)温，人工智能(néng)正带来重(zhòng)大的(de)机遇和风(fēng)险(xiǎn)，怀着“朝(cháo)圣”心态(tài)而来的(de)投(tóu)资者们(men)热切盼望(wàng)聆听“奥(ào)马哈先(xiān)知(zhī)”对大变(biàn)革时(shí)代(dài)的点(diǎn)评和(hé)投资智(zhì)慧。

　　大会召开前，伯(bó)克希尔哈撒韦发布一季度财(cái)报显(xiǎn)示，第一季度净利(lì)润355.04亿(yì)美元，去年同期为55.8亿美元(yuán)；第(dì)一季(jì)度营(yíng)收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍生(shēng)品收益为347.58亿美元，去年同期为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要(yào)观点(diǎn)：

　　1.巴(bā)菲特(tè)：不全力支(zhī)持(chí)倒闭的硅(guī)谷银行“将带来灾难性后果”

　　巴菲特表(biǎo)示，在硅谷(gǔ)银(yín)行倒闭后(hòu)，监(jiān)管(guǎn)机构必须做(zuò)出赔偿所有储户的(de)决定，因为不(bù)这样做可能会损害全球(qiú)金(jīn)融体系。

　　“这(zhè)将是灾难性的，”巴菲(fēi)特在回答一个问题(tí)时说，如果(guǒ)储户(hù)得不到补偿，它给美国经济(jì)带来的(de)后(hòu)果无法想(xiǎng)象。

　　2.美(měi)国和中(zhōng)国发生冲突很愚蠢(chǔn)

　　巴菲特和(hé)芒格都认(rèn)为(wèi)，中美(měi)关系紧张对两国(guó)会造成不必要的伤(shāng)害。芒格说：“美(měi)国和中国发生冲突(tū)是很愚蠢(chǔn)的。我们应该做的就是和(hé)中国和(hé)睦相处。美国应该与中国大量开(kāi)展自由贸易(yì)。”巴菲特(tè)说，中美会有竞争，但一直都需要判断，如(rú)果没有对(duì)方回(huí)应，事情(qíng)能有多大(dà)进步。两国都会有竞争力，都可以繁(fán)荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动可能是二战以来最厉害的(de)一次(cì)

　　巴(bā)菲特表示，我们大部分的事业，在今年(nián)报(bào)告的营收(shōu)都会比去年较(jiào)低，这都是因为过(guò)去(qù)6个月经济的不景(jǐng)气造成的(de)。

　　巴菲特称，过去的这几个(gè)月(yuè)公司都经(jīng)历了很多的波动，这可能是二战(zhàn)以来最厉(lì)害的一次，二战(zhàn)的时候我(wǒ)们没有办法获得商品、货物，但是这一次的波动来(lái)自于另外(wài)一个地(dì)方(fāng)，他(tā)们可(kě)能在过去的6个月中(zhōng)出现了存货过多的情况，这不是说好像失(shī)业率、就业率的(de)情况造成的，但是现在(zài)的经济环境(jìng)在这六(liù)个月(yuè)已(yǐ)经(jīng)非常不(bù)一样(yàng)了，而我们很多的经(jīng)理人(rén)对于这种情况感(gǎn)觉(jué)到比较惊讶，存货怎么会一下子那么多卖不出去。现(xiàn)在我(wǒ)们才慢慢地让销(xiāo)售情(qíng)况有所恢复。

　　4.“好日子可能已经结束(shù)”！巴菲特(tè)第一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第一季(jì)度是股票的净卖(mài)家。财(cái)报显示(shì)，伯克希(xī)尔出售(shòu)了(le)价值132亿美元(yuán)的(de)股票，仅买入了28亿美元。净卖(mài)出104亿美元股票(piào)。

　　这(zhè)些(xiē)数据(jù)突显出，巴菲(fēi)特和他的(de)长(zhǎng)期(qī)得力助(zhù)手(shǒu)查理·芒格认(rèn)为，当期的估值没(méi)有(yǒu)吸(xī)引(yǐn)力。自今年(nián)年初(chū)以来(lái)，该公司的现金储备增加了(le)20亿美元，达到1306亿美元，为(wèi)2021年底以来的最(zuì)高水平(píng)。

　　芒(máng)格(gé)上个月表示，随着美联储加息(xī)和经济放缓，投资者应该降低(dī)对股(gǔ)市回报的(de)预期。

　　巴菲特对自(zì)己的企业做出了悲(bēi)观(guān)的预(yù)测：好(hǎo)日子可能已经结束。这位亿(yì)万富翁投资(zī)者预计(jì)，随着经济低迷放(fàng)缓，伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)公司大部分(fēn)业务(wù)的(de)收(shōu)益今年将下降。因为在过去6个月左右(yòu)的时间里(lǐ)，美国(guó)经(jīng)济的“令(lìng)人难以(yǐ)置信的增长时期”已经接(jiē)近尾声。伯(bó)克希尔(ěr)经(jīng)常(cháng)被视为经(jīng)济健康状况(kuàng)的(de)代表，因为(wèi)其业务(wù)范围广(guǎng)泛(fàn)，从铁(tiě)路到电(diàn)力公用(yòng)事(shì)业和零售。巴菲(fēi)特曾(céng)表示，伯克希尔哈撒韦公司的成(chéng)功归功于(yú)过去几(jǐ)十年美国经济的惊(jīng)人增长。

　　5.巴菲特(tè)强调(diào)：接(jiē)班人是阿(ā)贝(bèi)尔

　　巴菲特指出(chū)，阿贝(bèi)尔一定会继(jì)承我的工作，但他还会与贾恩一起协商，做最(zuì)后的(de)决策。公司传承在执行上(shàng)并不是这(zhè)么(me)简(jiǎn)单，管理伯(bó)克(kè)希尔可能不仅需要现(xiàn)在的这五(wǔ)个(gè)下一代领导人，而是更多有(yǒu)能力的人。如果他(tā)们不能(néng)处理得当的话，他就不会将伯(bó)克希尔交给(gěi)他们。他(tā)还补充，每一个(gè)公司的情况都不一样(yàng)。

　　芒(máng)格(gé)则表(biǎo)示，现在伯克希尔内部都很支持阿贝尔(ěr)等高(gāo)层。

　　6.美(měi)联储不能疯狂印(yìn)钱

　　有投资者提问：美联储现有的资产(chǎn)负债表规模是(shì)否令(lìng)你(nǐ)担忧？

　　巴(bā)菲特帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好表称(chēng)他不担心美联储，支持(chí)美联储(chǔ)压低通胀率的使命，他也不担心(xīn)美联储的资产负债表(biǎo)，尽管打(dǎ)趣称(chēng)“那是一个很(hěn)大的数字，而(ér)我喜欢看这些大数字”。

　　巴菲特称，看到(dào)美联储资产负债表(biǎo)从8000亿美(měi)元增至2.2万亿美元，就(jiù)让他想(xiǎng)到一句话“现金永远不是垃圾(jī)”。但是(shì)他反对(duì)疯狂印钱令通(tōng)胀暴涨，就像二战刚结束时(shí)美国所经历的那样(yàng)。对此芒格(gé)也持相同(tóng)观(guān)点，称(chēng)如果(guǒ)靠不断印钱来解(jiě)决短(duǎn)期(qī)问题将会(huì)有负面的后果(guǒ)。

　　7.为何大(dà)幅持仓石油股(gǔ)？

　　巴(bā)菲(fēi)特表示，美国没(méi)有其(qí)他地方(fāng)可以像(xiàng)二(èr)叠(dié)纪盆(pén)地(dì)（permian）一样(yàng)有(yǒu)这么多石(shí)油储备。不(bù)过页岩油井的衰(shuāi)败也很快，开井(jǐng)第一(yī)天可能产(chǎn)量1.2万至1.5万(wàn)桶/日，也(yě)许一(yī)年或者一年半就(jiù)枯竭(jié)了。

　　“我非(fēi)常喜欢西方石(shí)油的管(guǎn)理层(céng)，对他们也很(hěn)熟悉。西方石油做了很多好(hǎo)的事情，建了很多新井还能盈利。伯(bó)克希尔并不会购买西方石油的控股(gǔ)权，管(guǎn)理层(céng)已经很(hěn)棒了。未来不确(què)定是(shì)否会继(jì)续(xù)购买更(gèng)多石(shí)油公司的股票，但对现在持股量很满意(yì)。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有货币能取(qǔ)代美元的储备货币地位

　　有投资者提问：美国大(dà)批发债，美联储让债务货币化，中国巴西沙特(tè)等都在与美元脱(tuō)钩(gōu)，在这(zhè)种(zhǒng)环(huán)境下，美元的货币储(chǔ)备地位何时会受威胁(xié)？

　　巴菲特认为，没有取(qǔ)代(dài)美元储备货币(bì)地位的(de)候(hòu)选币种。

　　巴(bā)菲特说，没(méi)有人比美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔更(gèng)了解形势，但他无法控制财政政策。谁都不知道，一种纸币能坚持用(yòng)多久才会失控，尤其是(shì)在这种货币是全球(qiú)储备货(huò)币的时候。

　　巴菲特认为，美国要(yào)大举印钞很容易，但应该非(fēi)常(cháng)小心。如(rú)果(guǒ)货(huò)币太(tài)多，一旦把通胀的精灵从瓶子里放出来(lái)，就很难恢复(fù)，人们会对货(huò)币失去(qù)信任。

　　巴菲(fēi)特称，无(wú)法预测会有什(shén)么(me)结果，反正不会是好结果。现在（大量发债）是一(yī)个非(fēi)常政(zhèng)治(zhì)化的决(jué)策(cè)。

　　芒格说，在某些时候，通(tōng)过(guò)印钞赢得选票(piào)会适得其反(fǎn)。芒格(gé)在提到日本(běn)的货币(bì)政策(cè)和财政政策时说，日本(běn)用日元做(zuò)了些奇(qí)怪的事(shì)。对于日本实施的经(jīng)济政策，日本(běn)人应该接(jiē)受并作出(chū)应(yīng)对。巴菲特补(bǔ)充(chōng)说，如果(guǒ)日元(yuán)是储备货币，那些事(shì)不(bù)可能(néng)发生。巴菲特(tè)说，他佩服日本，日本(běn)有一个(gè)更有(yǒu)凝聚力的社会，但(dàn)美国不应该效仿日本。不(bù)断印钞(chāo)是(shì)疯(fēng)狂的。

　　猪价持续(xù)低迷，国(guó)家研(yán)究(jiū)启(qǐ)动第(dì)二批中央冻猪肉收储(chǔ)

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)，在供大于需的市场格局(jú)下，我(wǒ)国(guó)生猪价格整体偏(piān)弱运行，期间最高仅涨至16元/公斤(jīn)，最低跌至14元/公斤以下。

　　回(huí)顾(gù)今年春节过后的猪价走势(shì)，记者查询(xún)上(shàng)甲(jiǎ)数据梳理发现，2月(yuè)中旬(xún)至3月初期间，生猪(zhū)价格曾出现一(yī)波企稳反弹(dàn)，但在涨至16元/公斤后再次振荡下跌，直至(zhì)4月17日跌至今年低点13.9元/公斤后，才再度出现小幅(fú)反弹至4与25日的(de)15.12元/公斤(jīn)，随后在五一假(jiǎ)期前(qián)又略有回落。

　　在近期生猪(zhū)价格低位(wèi)运(yùn)行的情况下，国家(jiā)发(fā)改(gǎi)委于5月5日下午发(fā)布最(zuì)新研(yán)究收储的公告称，据(jù)国家发展改革委监测，4月24日(rì)—4月28日当周，全国平均猪粮比价(jià)为5.21：1，处(chù)于过度下跌二(èr)级预(yù)警(jǐng)区间。根据《完善政府猪肉储备调节(jié)机制(zhì) 做好(hǎo)猪肉市(shì)场保供稳价(jià)工作预案(àn)》规定，国家发改委会(huì)同有(yǒu)关(guān)部门(mén)研究(jiū)适(shì)时启动年内第二批(pī)中央冻猪肉(ròu)储备收储工作，推动生(shēng)猪价格尽(jǐn)快(kuài)回(huí)归合理(lǐ)区间。

　　在国家发改(gǎi)委(wěi)发声(shēng)后，生(shēng)猪期(qī)货市场预期走强(qiáng)，应声(shēng)上涨。截(jié)至(zhì)5月(yuè)5日下午收盘，生(shēng)猪期货主(zhǔ)力合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进(jìn)入(rù)4月后来(lái)看，生猪现(xiàn)货市场(chǎng)整(zhěng)体延续振荡下跌走势(shì)，价(jià)格无(wú)太大起(qǐ)色(sè)。徽商期货生猪分析师(shī)尉秀接受期(qī)货日报记者采访时表示，4月来生猪现货价格呈先跌后涨再跌(diē)的振荡走势。

　　“具体来看(kàn)，4月初至中(zhōng)旬，因需求缺乏明(míng)显(xiǎn)利(lì)好，叠加散(sàn)户(hù)逢高出(chū)栏(lán)心态增强，利(lì)空(kōng)生猪价格，猪价振荡回(huí)落并在4月17日(rì)逼(bī)近春节后低(dī)点（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后，在相对较低的猪价(jià)下，市场心态开始转变，养殖端低价(jià)惜(xī)售情绪强、二育询盘(pán)增(zēng)加，支撑价格止(zhǐ)跌反弹，同时冻品猪(zhū)肉价格(gé)的(de)相对(duì)优势也刺(cì)激贸易(yì)商(shāng)从进口肉采购转(zhuǎn)向(xiàng)对国(guó)内冻品猪肉采购，支撑屠(tú)宰企业(yè)分割(gē)入(rù)库(kù)意愿加大(dà)，再叠加月底逢五一假期备货(huò)，猪肉终端需求有(yǒu)所好(hǎo)转，猪(zhū)价升至(zhì)4月(yuè)25日的15.12元/公(gōng)斤；而此后，较高的成本(běn)导致生猪(zhū)二(èr)育入场转为谨慎(shèn)，屠(tú)企分(fēn)割比例也有开收(shōu)敛，叠加(jiā)月末部分(fēn)集团企业有提(tí)前出栏迹象，在缝节必跌(diē)的‘魔咒’下，月(yuè)末(mò)价格再次回落，截至4月28日猪价跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说(shuō)。

　　而五一小长假期间，虽有节假日提振(zhèn)，但生猪现货价格平均(jūn)也仅有0.2元/公斤(jīn)的(de)涨(zhǎng)幅，延续(xù)偏弱态势。申(shēn)银(yín)万国期货农产品高级(jí)分(fēn)析师徐(xú)盛告诉记者，目前生猪(zhū)处(chù)于需求(qiú)淡季，同时五(wǔ)一节前各养殖类上(shàng)市公(gōng)司公布一季报显示其(qí)经营数据纷(fēn)纷(fēn)亏损，若猪价长期维持(chí)低迷，养殖企业超预期去产能将对行业的发展不利，容易导(dǎo)致猪价(jià)的大起大落。在这(zhè)个节点，国(guó)家发改委宣布收(shōu)储(chǔ)，可(kě)以看出国家对生猪养殖行业健康发展的重视与呵护，有助于提振市场(chǎng)信(xìn)心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放(fàng)下，本周(zhōu)五生猪期(qī)货(huò)盘面随即作出反应走多。从收储本身看，不会带来实质性生(shēng)猪需求(qiú)的增长。不过，倘若收储调控长期密集执行，叠(dié)加二育等利多因素共(gòng)振，或会给市场带(dài)来比较明显的利多影响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价格(gé)磨底何时结束(shù)？

　　五一节假日(rì)过后(hòu)，尉秀告诉记(jì)者，因生猪终端需求缺乏实质性(xìng)利好，短期内猪价或延续低位(wèi)区间(jiān)振荡走势。

　　具体从(cóng)生猪(zhū)需求端看，尉秀表示，参考2020年至(zhì)2022年的屠宰数据，每年5月宰量(liàng)均有不同程度的提升，但(dàn)也非(fēi)猪(zhū)肉季节性消费(fèi)旺季。

　　从供给端看，据国家统(tǒng)计局最新数据，截至今(jīn)年一(yī)季度，全国生(shēng)猪出栏1.99亿(yì)头，同比增长(zhǎng)1.7％，出(chū)栏量处于近(jìn)五年同(tóng)期高位(wèi)水平(píng)；生猪(zhū)存栏4.31亿头，同比(bǐ)增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者，虽然今年一季度生猪存(cún)栏环比出现下(xià)跌(diē)，但同比依(yī)旧增长，并处于近9年同期相对高(gāo)位。

　　此外从生猪产能变(biàn)化来看，尉(wèi)秀(xiù)表示(shì)，据农业部(bù)监测，2023开(kāi)年以来(lái)，国内(nèi)能繁母猪存栏已连(lián)续(xù)三(sān)个月下降，但(dàn)下降幅度相当有限(xiàn)，累计(jì)下降1.97％。其中(zhōng)3月全国(guó)能(néng)繁母(mǔ)猪存栏量为4305万(wàn)头，环比下跌0.87％，较2022年(nián)同期增加2.90％，依(yī)然(rán)高于4100万头的正常产能调控目标（约为105.00％）。此外(wài)据(jù)第三方(fāng)机构(gòu)数据(jù)，国(guó)内(nèi)能(néng)繁母猪存栏自2022年11月开始下滑，已经连续(xù)5个月下(xià)滑，累计(jì)下降(jiàng)幅度为5.33％。其(qí)中，3月(yuè)环比下降1.95％，较2022年同期(qī)增加2.96％。“从不同(tóng)口径(jìng)的统计数据可以(yǐ)看(kàn)出，生猪(zhū)产能有继续回(huí)调走势(shì)，但截至(zhì)3月降幅均有(yǒu)限。综合(hé)来(lái)看，当下产能(néng)基础依旧稳固，生猪供应充(chōng)盈(yíng)，并没有出现能够驱动周期(qī)上行(xíng)趋势的力量。”

　　展望5月猪价(jià)，在尉秀(xiù)看来，伴随着猪价再次阶(jiē)段性(xìng)走低，二育(yù)补栏或会再(zài)次进场，带动(dòng)猪价走高；但今年二次育肥进(jìn)出场节奏切换加快，需关注进出场(chǎng)节(jié)奏(zòu)对猪价的(de)带动。此外受(shòu)冬(dōng)季猪(zhū)病等影(yǐng)响，今年(nián)2-3月有比(bǐ)较(jiào)明显(xiǎn)的(de)小体(tǐ)重猪急(jí)抛，出(chū)栏量(liàng)的提前透支将(jiāng)在6月前后(hòu)显现，对期货LH2307盘面的利多影响或(huò)许在(zài)5月份有体现。总的来看，5月猪价价格重心或高于4月，建(jiàn)议继续重(zhòng)点关注(zhù)二次育(yù)肥、冻品入库及(jí)收储带来的(de)情绪面影响。

　　方正中期饲料(liào)养殖板块研究员宋(sòng)从志认为(wèi)，短期来(lái)看，当前生猪整体屠宰(zǎi)量仍维持高位，并高于去年同期水平，出栏体(tǐ)重虽有连(lián)续回落，但绝(jué)对体重仍在(zài)120kg以上，反映(yìng)上游大猪(zhū)仍(réng)在(zài)释放之中，二育增加导致大猪仍有阶段(duàn)性出栏压力(lì)。尤其(qí)去年(nián)6月份(fèn)以来能繁母猪环(huán)比(bǐ)增加带来的生猪出(chū)栏在(zài)5月(yuè)份可(kě)能继续保持惯性增涨。但今年二(èr)季度开(kāi)始生猪市场将逐步过(guò)度至季节性旺季，因此生猪近端现货价格(gé)大概率已在慢慢接近(jìn)底部。

　　中长期(qī)来看，尉秀表示，下半年是生猪需求的旺(wàng)季，叠(dié)加能繁(fán)母猪的调减(jiǎn)在下半年会有一定程度(dù)的(de)体现，价格重心或(huò)高于上半年，2023年全(quán)年猪价(jià)的(de)高点有(yǒu)望在下半年形成(chéng)。

　　“我们认为，上半年生猪供应压(yā)力最(zuì)大(dà)的时间点有(yǒu)望逐步过去，叠加(jiā)经(jīng)济复苏、非瘟带来仔猪存栏的(de)损失(shī)以(yǐ)及猪肉收(shōu)储(chǔ)，消费端恢(huī)复后下(xià)方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生(shēng)猪养(yǎng)殖利(lì)润(rùn)偏高，能(néng)繁母猪存栏(lán)恢复(fù)，2023年生猪(zhū)总体供应有望逐步增加，全年猪价重(zhòng)心仍将低于(yú)2022年，交易节奏的把握将更为关(guān)键(jiàn)。”徐盛建议，长(zhǎng)期投资(zī)者可以在养猪(zhū)成本一带逐步(bù)择机入场买(mǎi)入(rù)生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约。

　　宋从志(zhì)表示，当前(qián)生猪期货(huò)2305合约期现已在逐帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好步回归，2307及(jí)2309合约对2305旺季升水扩大，由(yóu)于生猪期价目(mù)前整体估值不高(gāo)，后续(xù)在收储加持下，期价存在继续往上修复的空间。建议投资者(zhě)在交易(yì)上可从(cóng)单边转为观(guān)望，边际(jì)上警(jǐng)惕(tì)饲料养殖板块(kuài)集体估值下移带来的系统性(xìng)风险。

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