5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(bià10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适n)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模(mó)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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