金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》<牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗/em>

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。