4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗eight: 24px;'>一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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