5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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