2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通(tōn吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别g)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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