公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市的模式，有望(wàng)成为新的(de汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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