近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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