金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今唐山大地震和汶川大地震哪个严重天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势唐山大地震和汶川大地震哪个严重，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(l唐山大地震和汶川大地震哪个严重ǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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