金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

粗犷，粗旷和粗犷区别在哪="center">图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举粗犷，粗旷和粗犷区别在哪债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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