私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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