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　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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