近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(q善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思ián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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