大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出(chū)现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅下双修是指什么意思，双修是怎么进行的降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以双修是指什么意思，双修是怎么进行的原油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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