4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4半夜被C醒是一种什么样的感受月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至半夜被C醒是一种什么样的感受6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右半夜被C醒是一种什么样的感受>。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》