私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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