金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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