美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì云n是哪里的车牌号)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学云n是哪里的车牌号(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代云n是哪里的车牌号(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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