金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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