调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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