来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次g>中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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