4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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