公募基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)灰姑娘作者是安徒生还是格林面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(x灰姑娘作者是安徒生还是格林ìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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