金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作亲爱的让你㖭我下黑为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面亲爱的让你㖭我下黑(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回亲爱的让你㖭我下黑撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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