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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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