金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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