金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增俄罗斯是资本主义还是社会主义强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。俄罗斯是资本主义还是社会主义>

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿俄罗斯是资本主义还是社会主义在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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