事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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