文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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