来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

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