近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这(zh树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴è)与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者(z树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴hě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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