金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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