4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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