5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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