近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(k妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dà妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思o)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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