事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(ré俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口n)存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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