文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-6蜡的熔点是多少度2.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高蜡的熔点是多少度达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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