4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(k20mm等于多少厘米 20mm是多大ǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环20mm等于多少厘米 20mm是多大(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng20mm等于多少厘米 20mm是多大)策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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