近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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