金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布(b苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融苟以天下苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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