文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(h陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文uà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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