核心观点(diǎn):在当前经(jīng)济(jì)恢复的(de)不确定(dìng)性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和(hé)较高的安全边际(jì)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供不错(cuò)的收益。而(ér)基(jī)本面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银行板块将成为高股(gǔ)息(xī)策略的(de)理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)的投资策略。高股息(xī)率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为(wèi)绝对(duì)收益(yì)，另一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一定的(de)安全边际，而(ér)且投资的(de)成本(běn)相对(duì)较低，长期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè)的安(ān)全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的(de)角度来(lái)看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代(dài)表的高(gāo)股息策(cè)略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业(yè)基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性较(jiào)低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去(qù)三年的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的(de)背后(hòu)也离不开经营业(yè)绩的(de)稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不(bù)易。上市(shì)银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润(rùn)释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二(èr)三季度农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年提(tí)升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市(shì)银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因美国总统奥巴马几岁此银(yín)行板块的配置安全边际(jì)和(hé)性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且(qiě)稳定的(de)分(fēn)母也保(bǎo)证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国(guó)资(zī)含量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年(nián)底开(kāi)始(shǐ)监管开始提出中特估(gū)后有比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资持股比(bǐ)例(lì)和今年以来的涨幅也有美国总统奥巴马几岁43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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